交易所交易基金 (ETF)

交易所交易指数基金，又称“交易所交易基金”，简称ETF，是交易所交易基金的英文缩写。作为一种革命性的投资产品，ETF诞生于1990年代的美国。基于其全新的投资组合管理方式和不断的产品创新，其超乎想象的快速发展为全球基金业带来了巨大的利益。一场重大革命。作为投资界的后起之秀，ETF具有成本低、交易效率高的特点[1]。

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一、什么是 ETF

简单来说，ETF是一种开放式基金产品，将追踪指数证券化并在证券交易所进行交易，为投资者提供参与指数表现的机会。事实上，ETF 是一种指数投资工具，它通过复制基础指数来构建跟踪指数变化的证券投资组合，允许投资者通过买卖一个产品来交易一篮子证券。 ETF的内涵可以从“交易-指数-基金”[1]三个方面来理解：

①ETF是交易所交易基金，可以在证券交易所的二级市场交易；

②ETF是追踪特定证券指数的指数基金；

③ETF是一种开放式基金，可以随时购买和赎回。

作为交易所交易产品，ETF 可以像封闭式基金或股票一样自由买卖。交易时段内，投资者可随时在一级市场以组合证券形式购买和赎回ETF份额，即在申购时，投资者将ETF跟踪指数指定的一揽子组合证券换取基金ETF份额经理; ETF 股票以换取一篮子投资组合证券。在二级市场，ETF像普通股票一样在交易所上市，投资者可以像股票一样以市场价格买卖ETF股票[1]。

此外，ETF 不一定根据其股票基金资产净值进行交易，而是根据其拥有的一揽子股票的价值进行交易，即所谓的“股票基金资产净值”。此外，其他因素，例如 ETF 份额的供求变化，也可能影响 ETF 的市场价格。虽然 ETF 价格偶尔会偏离基金的标的价值，但其自身的套利机制确保不会偏离太多[1]。

图：一级市场ETF基金交易流程图

二、ETF特点及相关指标

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(一）特点

1.被动操作指数基金

ETF是纳入选定指数的成分证券，以投资对象为投资对象，根据构成指数的股票种类和比例，采用全复制或样本复制的方式被动投资。 ETF不仅具有传统指数基金的所有特点，而且是更纯粹的指数基金[2]。

2.独特的实物购买和兑换机制

所谓实物申购赎回机制，是指投资者向基金管理公司申请ETF，需要用这只ETF换取指定的一揽子股票；你得到的不是现金，而是相应的一篮子股票；如果你想变现，你需要卖掉这些股票。实物申购和赎回机制是ETF最大的特点，它省去了ETF用现金买入股票和卖出股票赎回的过程[2]。

3.实行一级市场和二级市场并存的交易制度

在一级市场，只有拥有一定规模基金（基金份额通常要求在50万股以上）的投资者才能在交易时间内随时以股换股（认购）和以股换股（赎回） . ，中小投资者被排除在一级市场之外。在二级市场，ETF像普通股票一样在市场上上市交易。无论是拥有一定规模以上资金的投资者，还是中小投资者，都可以按市价进行交易。 ETF 股票的交易[2]。

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(二）相关指标

1.返回指标

用于分析ETF的回报指标包括二级市场价格回报和基金净值回报[2]。

2.@ >运营效率指标。

用于分析ETF运营效率的指标主要包括折（溢价）率、换手率、费用率、跟踪偏差、跟踪误差等[2]。

3.ETF 的贴现（溢价）率

类似于封闭式基金的贴现（溢价）率，等于二级市场价格与基金ETF贴现单位净值之比减1。当贴现（溢价）率大于某个范围内，会触发套利交易。同时，贴水（溢价）率也是反映ETF交易效率和市场流动性强弱的指标[2]。

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三、投资 ETF 的优势和风险

(一）优势

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1. ETF折溢价水平低

ETF根据标的指数成分股构建投资组合。当其二级市场价格与股票组合价格不一致时，就会出现折价或溢价的情况。但是，由于买赎机制的存在，套利会使这种溢价或折价变得非常小，甚至消失。因此，EIF不会像封闭式基金[3]那样有较大的折价或溢价。

2.EIF 流动性更好

图：股票ETF赎回及交易效率示意图

ETF比开放式基金的流动性更强，投资者可以在交易所开市时间内立即买卖ETF份额，而大多数开放式基金在盘后才能按基金资产净值结算交易关闭。因此，当市场剧烈波动时，ETF的即时买卖特性比开放式基金更有优势[3]。

3.ETF与目标指数吻合度高

当投资者赎回ETF时，ETF交付的是一篮子股票而不是现金，因此无需为赎回预留现金，而开放式指数基金则以基金资产中的现金为准。因此，FTF更容易实现基金资产净值与目标指数的高度契合。一般来说，为了应对赎回，开放式基金的现金资产应保留10%左右，而ETF的现金资产不应超过2%[3]。

4.ETF 高度透明

ETF每天都会公布申购和赎回清单，列出其一揽子股票的构成如何买卖etf指数基金，因此其投资组合高度透明，便于监管。而且ETF的被动管理方式使得基金管理人无法根据个人对个股未来走势的判断来增减仓位，防止基金管理人通过内幕交易操纵市场，可以很好地避免基金投资的道德风险[3]。

5.ETF 的交易成本较低

图片：ETF 交易成本

传统开放式基金每年需要支付约1%-1.5%的管理费，远高于ETF的管理费（约0.3%-< @0.5%);传统开放式基金ETF认购时需支付1%左右的手续费，赎回时需支付0.5%的手续费，而ETF只需支付最高0.3的经纪佣金% 交易时。与开放式基金的交易成本相比，相对便宜[3]。

6.ETF可以分散投资风险

由于ETF是追踪标的指数的产品，基金持有的成份股与指数成份股相同。包含不同行业的多种股票，具有分散投资风险的作用。以一只有100只成分股的ETF为例，购买这只ETF就像是一次可以同时交易100只ETF的交易。与购买单一股票的风险相比，风险充分降低[3]。

7.指数化投资可用

投资者可以根据行业轮动、国家或行业未来趋势的判断，进行指数化投资，通过长期持有相应的ETF分享其未来收益。此外，指数投资工具还可用于资产配置或作为核心持股组合，并可与股指期货期权等其他指数衍生品灵活组合[3]。

8.ETF 有更多盈利方式

图：每日波动的盈利操作

ETF除了随着指数的上涨而获利，从股票分红中享受基金分红外，还可以通过套利获利，即当ETF的市场交易价格与净值有较大偏差时基金份额，投资者可以套利操作，获得差额收益[3]。

(二）风险

1.市场风险：指ETF基金份额净值随所持股票价格变动的风险[4]。

2.被动投资风险：ETF没有主动管理，基金经理不会试图挑选特定的股票或采取防御措施来逆势[4]。

3.跟踪错误风险：由于ETF会向基金持有人收取基金管理费、基金托管费等费用，因此ETF在日常投资操作以及基金资产和跟踪标的指数中也存在一定的交易成本成分股之间存在细微差异，可能导致ETF资产净值与标的指数存在微小差距的风险[4]。

图片：ETF按投资目标分类

四、如何选择ETF

经济周期的变化会给投资者的投资带来风险。 ETF产品丰富，投资玩家可根据经济周期的不同发展阶段配置不同类型的ETF产品，如行业ETF、主题ETF，规避经济周期调整带来的风险。经济周期大致可分为6个阶段，不同阶段有不同的选择策略[1]：

第一阶段：经济放缓期间，通胀和利率开始下降，债券价格在熊市后开始上涨，股票和商品仍处于熊市；在这个阶段，投资组合的重点应该是高收益的现金和债券，以及一些领先行业的股票。

第 2 阶段：经济衰退显示出一些向上趋平的迹象，股票由熊转牛，价格开始上涨，债券强劲上涨，大宗商品处于熊市尾部；现阶段的市场重点是股票，在很笼统的意义上已经取得了不错的回报，应该是重点配置的标的。债券表现也不错，但不如第一阶段好，可以减仓，投资股票。

第三阶段：经济再次扩张，黄金及黄金相关资产成为通胀避险资产，部分商品价格上涨，股票强势上涨，债券走弱；在这个阶段，股票继续普遍上涨，但速度较慢。此时所有市场都在上涨，因此货币市场收益率较低，现金头寸应处于周期中的最低水平。应该开始持有一些投资于商品基金的股票。

第四阶段：经济开始快速扩张，通胀压力开始推高商品价格，利率也开始上涨，债券价格开始下跌，股票收益减弱，商品继续强势上涨；在此阶段，降低债券价格 定位或缩短债券久期，投资组合中的股票应替换为周期中期领先者和收益率驱动的周期后期领先者。

第五阶段：经济扩张乏力开始收缩，股票开始下跌，债券继续深跌，商品涨幅减弱并逐渐进入熊市；此时，投资组合中的股票头寸应减少，现金头寸应相应增加。

第 6 阶段：经济急剧下滑，大宗商品开始下跌，股市继续大幅下跌，债券即将触底。当所有三种资产都下跌时如何买卖etf指数基金，请记住“现金为王”。商品仓位现阶段也应该减持，唯一可以持有的大概就是在债市底部买入的数量有限的误杀债。

图片：不同类型投资者的投资组合比例

五、上市开放式基金与上市开放式基金的异同

上市开放式基金，简称LOF（​​Listed Open-Ended Fund），是指通过深交所交易系统发行上市交易的开放式基金。基金募集期间，除基金管理人及其代理销售机构（如银行分支机构）外，投资者还可通过深交所交易系统到各具有基金销售资格的证券营业网点进行认购。上市开放式基金发行后，投资者可以在指定网点申购和赎回基金份额，也可以通过交易所交易系统买卖基金。但是，投资者在指定网点认购基金份额的，要在交易所系统出售，必须办理一定的过户登记手续。赎回还必须经过一定的过户登记程序[5]。

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(一）ETF与LOF的相似性[3]

1.两个市场都一样。 ETF和IOF都可以在一级市场认购和赎回基金份额，在二级市场可以自由买卖基金份额。

2.理论上存在套利机会。对于ETF和LOF，由于两种交易方式并存，申购和赎回价格取决于基金份额的净值，而市场交易价格主要取决于市场供求情况。 Q. 可能存在一定程度的偏差。当这种偏差足以抵消交易成本时，理论上存在套利机会。

3.两者都有很强的流动性。 ETF 和 LOF 都有跨两个市场的交易模式，这使得它们比传统的开放式基金更具流动性。

(二）两者的区别[3]

1.投资组合的透明度不同。 ETF投资组合更加透明，每个工作日公布投资组合；而LOF组合的透明度较低，与普通开放式基金一样，每季度公告持有的前10只股票。

2.认购和赎回目标和效率不同。 ETF认购和赎回一般要求投资者使用一篮子成分股； LOF申购赎回与普通开放式基金相同，申购赎回价格根据基金份额净值确定，方式为现金。此外，ETF的申购和赎回即刻确认投资者可以将当日申购获得的股票投放二级市场。 LOF申购赎回的确认与普通开放式基金基本相同，只能在下一个工作日确认。

3.参与购买和兑换的门槛不同。在中国，ETF申购赎回的基本单位比较大。例如，最低申购和赎回单位为 100 万单位。通常只有资金实力雄厚的投资者才能参与，而LOF申购赎回的基本单位仅为1000个单位。

4.套利机制的效率不同。理论上ETF和LOF都有套利机制，但由于套利时间长，ETF实现套利的效率更高，而LOF实现套利难度更大。

5.折扣和溢价的程度不同。由于套利机制的效率，ETF的折溢价率通常低于LOF。这意味着ETF的价格和它的单位净值更高才能接近。

6.报价方式不同。在二级市场净值报价中，ETF每15秒提供一次基金参考净值；而LOF的报价频率一般低于ETF，通常基金的NAV一天只能提供一次或多次。