全球微头条丨以太坊合并推出对GPU厂商、交易服务商影响几何？

中信证券（600030）发布研报称，近日，以太坊的合并启动，计划实现向纯权益证明（PoS）机制的转换。 转换后，工作量证明（PoW）机制将不再适用，以太坊矿工将无法通过堆叠矿机和增加算力来获得收益。 质押以太坊并成为验证者将是获得收入的唯一途径。 该行分析认为，以太坊合并后以太坊pos挖矿有风险吗，挖矿相关GPU的需求将下降，GPU主要供应商Nvidia将面临存量矿卡退回二级市场和新挖矿需求消失的风险； 以太坊质押的增加有望帮助加密货币交易所 coinbase 获得更多佣金收入。 但该行判断，考虑到加密货币价格自年初以来持续走弱，目前及可能产生的后续影响已被市场充分认识和消化，并基本反映在相关公司的股价上。

事件背景：以太坊合并开始，PoW将不复存在，进入完全PoS时代。

1）以太坊的合并是指将当前使用PoS（工作量证明）的共识层与使用PoW（权益证明）的主网执行层合并。 结束。

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2）合并前，新ETH的发行机制包括PoS和PoW。 新的 ETH 可以在 PoS 机制下由信标链上的验证者获得，用于证明链的状态和提议区块以太坊pos挖矿有风险吗，也可以由矿工在 PoW 机制下获得。 算力通过竞争获得，合并后放弃PoW。

3）在新机制下，参与者的收益将不再与全网算力占比相关，而是与质押ETH成为验证者并参与验证的次数相关。 参赛者不再需要购买大量的GPU等硬件。

报告要点如下：

英伟达：预计GPU业务将受到较大影响，但股价更能反映市场预期。

该行判断，合并以太坊和取消 POW 将显着减少挖矿相关 GPU 需求，这将对英伟达 GPU 相关收入产生重大影响，包括存量挖矿显卡回归二级市场和新的采矿需求消失。 参考2021/2022年ETH全网算力年均增幅392/290TH/s，该行预估2021/2022年参与ETH挖矿的英伟达显卡净增幅约为4.75/4.72万枚，全网用于ETH挖矿的英伟达GPU预计突破1000万枚，按照建议售价计算总价值约为48.2亿美元。 这一行对事件的影响进行量化分析：

1）存量市场：预计最多将有超过1000万张二手英伟达显卡流入二手市场。 但考虑到用于挖矿的显卡本身的损耗，估计最终流向二级市场的显卡数量在四五百万左右。 ，对渠道端库存的影响预计在1个月以内，相对可控；

2）新市场：预计ETH挖矿对新GPU的需求基本消失，近两年挖矿占英伟达游戏显卡销售收入的20%左右，占公司整体的9.6%收入。 自年初以来，加密货币价格持续走弱。 该行估计，上述影响更多地体现在过去两个季度。 英伟达股价年初至今跌幅超过50%，市场也反映出这样的预期。

Coinbase：受益于以太坊的合并，该公司有望从其 ETH 质押业务中获得更多收入。

1）PoS机制会带来ETH质押率的提升。 根据欧凯云链数据，目前ETH的质押率仅为11.4%。 PoS 机制依靠验证者验证交易来维持系统运行，需要验证者质押 ETH。 PoW 有望被取消。 之后，ETH质押率将大幅提升。

2）作为领先的加密货币交易所，coinbase平台上的ETH资产约占全网资产的15%。 Coinbase可以作为中间人为机构和个人用户提供ETH质押服务，最高可以收取客户质押收益的25%。 % 作为产生质押服务收入的佣金。

3）以2000美元的ETH价格和5%的质押年化收益率计算，coinbase平台所有ETH资产的质押收益最高可达17.5亿美元，Coinbase的佣金收入最高可达3.1亿美元。

风险因素：市场竞争持续加剧的风险； 以太坊合并进度低于预期的风险； 全球地缘政治冲突等； 利率上升带来估值持续收缩的风险； 更严格的加密货币监管政策的风险等。

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